カントリーリスクプレミアム(CRP)とは何ですか?
カントリーリスクプレミアム(CRP)とは、国内市場への投資と比較して、外国への投資に関連する高いリスクを補償するために投資家が要求する追加のリターンまたはプレミアムです。 海外の投資機会には、考慮すべき地政学的およびマクロ経済的リスク要因が多すぎるため、より高いリスクが伴います。 これらのリスクの増加により、投資家は外国への投資に慎重になり、その結果、投資にはリスクプレミアムが必要になります。 カントリーリスクプレミアム(CRP)は一般に、先進国よりも発展途上市場の方が高くなっています。
カントリーリスクプレミアム(CRP)について
カントリーリスクには、次のような多くの要因が含まれます。
- 政治的不安定性;不況やインフレ率の上昇などの経済的リスク;ソブリンの債務負担とデフォルト確率;通貨変動;政府の不利な規制(収用や通貨規制など)。
カントリーリスクは、外国市場に投資する際に考慮すべき重要な要素です。 ほとんどの国家輸出開発機関は、世界中のさまざまな国で事業を行うことに伴うリスクについて詳細な書類を持っています。
カントリーリスクプレミアムは、評価およびコーポレートファイナンスの計算に大きな影響を与える可能性があります。 CRPの計算には、米国などの成熟市場のリスクプレミアムの推定と、デフォルトスプレッドの追加が含まれます。
重要なポイント
- 海外投資のリスクが高いことを投資家に補償するために必要な追加の保険料であるカントリーリスクプレミアムは、海外市場に投資する際に考慮すべき重要な要素です。
カントリーリスクプレミアムの推定
CRPを推定する一般的に使用される2つの方法があります。
ソブリン債務法 -特定の国のCRPは、その国と米国のような成熟市場との間のソブリン債務利回りのスプレッドを比較することで推定できます。
株式リスク法 -CRPは、特定の国と先進国間の株式市場の相対的なボラティリティに基づいて測定されます。
ただし、両方の方法には欠点があります。 国がソブリン債務不履行のリスクが増加していると認識されると、現在のミレニアムの20年における多くのヨーロッパ諸国の場合のように、ソブリン債務の利回りが急上昇するでしょう。 そのような場合、ソブリン債の利回りのスプレッドは、必ずしもそのような国の投資家が直面するリスクの有用な指標ではないかもしれません。 株式リスク法に関しては、市場の非流動性と一部のフロンティア市場の特徴である可能性のある上場企業が少ないために、国の市場のボラティリティが異常に低い場合、CRPを著しく過小評価する可能性があります。
カントリーリスクプレミアムの計算
株式投資家が使用できるCRP数を計算する3番目の方法は、上記の2つのアプローチの欠点を克服します。 特定の国Aについて、カントリーリスクプレミアムは次のように計算できます。
カントリーリスクプレミアム(A国) = A国のソブリン債利回りのスプレッドx(A国の株式インデックスの年換算標準偏差/ A国のソブリン債市場またはインデックスの年換算標準偏差)
年換算標準偏差は、ボラティリティの尺度です。 この方法で特定の国の株式市場とソブリン債市場のボラティリティを比較する背後にある理論的根拠は、投資家の資金をめぐって互いに競争することです。 したがって、国の株式市場がソブリン債市場よりも大幅に変動する場合、そのCRPはより高い側にあり、投資家は国の株式市場(債券市場と比較して)に投資するためにより大きなプレミアムを要求することを意味しますより危険とみなされます。
この計算の目的上、国のソブリン債は、米ドルやユーロなど、デフォルトのない事業体が存在する通貨建てであることに注意してください。
この方法で計算されたリスクプレミアムは株式投資に適用されるため、この場合のCRPはカントリーエクイティリスクプレミアムと同義であり、2つの用語はしばしば同じ意味で使用されます。
例 :以下を想定します-
- A国の10年米ドル建てソブリン債の利回り= 6.0%米国10年国債の利回り= 2.5%A国のベンチマーク株式インデックスの年換算標準偏差= 30%A国の米ドル建てソブリン債指数の年換算標準偏差= 15%
国A(国)のリスクプレミアム=(6.0%-2.5%)x(30%/ 15%)= 7.0%
CRPが最も高い国
NYUのStern School of Businessの財務教授であるAswath Damodaranは、金融業界で広く使用されている彼のCRP推定値の公開データベースを維持しています。 2019年1月現在、カントリーリスクプレミアムが最も高い国を以下の表に示します。 この表では、2番目の列に総株式リスクプレミアムが、3番目の列に国(株式)リスクプレミアムが表示されます。 前述したように、CRPの計算には、成熟した市場のリスクプレミアムを推定し、それにデフォルトスプレッドを追加する必要があります。 ダモダランは、成熟した株式市場のリスクプレミアムを5.96%と想定しています(2019年1月1日現在)。 したがって、ベネズエラのCRPは22.14%であり、エクイティリスクプレミアムの合計は28.10%(22.14%+ 5.96%)です。
CRPが最も高い国 | ||
---|---|---|
国 | 総株式リスクプレミアム | カントリーリスクプレミアム |
ベネズエラ | 28.10% | 22.14% |
バルバドス | 19.83% | 13.87% |
モザンビーク | 19.83% | 13.87% |
コンゴ(共和国) | 18.46% | 12.50% |
キューバ | 18.46% | 12.50% |
エルサルバドル | 16.37% | 10.41% |
ガボン | 16.37% | 10.41% |
イラク | 16.37% | 10.41% |
ウクライナ | 16.37% | 10.41% |
ザンビア | 16.37% | 10.41% |
CARPへのCRPの組み込み
資本資産価格モデル(CAPM)は、国際投資の追加リスクを反映するように調整できます。 CAPMは、系統的リスクと資産、特に株の期待収益率との関係を詳しく説明しています。 CAPMモデルは、リスクのある証券の価格設定、資産のその後の期待リターンの生成、および資本コストの計算の目的で、金融サービス業界全体で広く使用されています。
CAPM機能:
。。。 ra = rf +βa(rm -rf)ここで、rf =リスクフリーの収益率βa=セキュリティのベータ
カントリーリスクプレミアムをCAPMに組み込み、外国にある会社への投資リスクを評価するために使用できるエクイティリスクプレミアムを導出するには、3つのアプローチがあります。
- 最初のアプローチは、外国のすべての企業がカントリーリスクに等しくさらされていることを前提としています。 このアプローチは一般的に使用されますが、たとえ一方が巨大な輸出志向型企業で、もう一方が小規模な地元企業であっても、外国の2社を区別しません。 このような場合、成熟した市場の期待収益にCRPが追加されるため、CAPMは次のようになります。
。。。 Re = Rf +β(Rm -Rf)+ CRP
- 2番目のアプローチは、企業のカントリーリスクへのエクスポージャーが他の市場リスクへのエクスポージャーに類似していることを前提としています。 したがって、
。。。 Re = Rf +β(Rm -Rf + CRP)
- 3番目のアプローチでは、カントリーリスクを別のリスク要因と見なし、CRPに変数(一般にラムダまたはλで示される)を掛けます。 一般的に言えば、その国からの収入の大部分を得るため、またはその国に製造業のかなりの割合を持っているために、外国に大きなエクスポージャーを持っている会社は、その会社よりも高いλ値を持ちます。その国にあまりさらされていません。
例 :前に引用した例を続けると、次のパラメーターを考慮して、A国でプロジェクトを設定することを検討している企業の資本コストはいくらになるでしょうか?
。。。 国AのCRP = 7.0%Rf =リスクフリー率= 2.5%Rm =期待される市場収益= 7.5%プロジェクトベータ= 1.25資本コスト= Rf +β(Rm -Rf + CRP)のコストエクイティ= 2.5%+ 1.25(7.5%−2.5%+ 7.0)
カントリーリスクプレミアム-長所と短所
ミャンマーなどの国は、たとえばドイツよりも不確実性が高いことを代表することで、国のリスクが助けることにほとんどの人が同意する一方で、CRPの有用性に疑問を呈する反対者もいます。 カントリーリスクは分散可能であることを示唆する人もいます。 上記のCAPMについては、他のリスクおよびリターンモデル(分散できない市場リスクを伴う)とともに、新たな新興市場リスクを分散できるかどうかについての疑問が残ります。 この場合、追加のプレミアムは請求されるべきではないと主張する人もいます。
他の人は、従来のCAPMをグローバルモデルに拡張して、さまざまなCRPを組み込むことができると考えています。 このビューでは、グローバルCAPMは、ボラティリティを決定するために資産のベータに依存して、単一のグローバルエクイティリスクプレミアムをキャプチャします。 最後の主要な論拠は、カントリーリスクは利用された割引率よりも企業のキャッシュフローによく反映されるという信念に基づいています。 政治的および/または経済的な不安定性など、国内で起こりうる負のイベントの調整は、予想キャッシュフローに組み込まれるため、計算の他の場所で調整する必要がなくなります。
しかし、全体として、カントリーリスクプレミアムは、国内投資と比べて間違いなく追加のリスク層を持っている外国管轄区域への投資に対する高いリターン期待を定量化することにより、有用な目的を果たします。 2019年現在、貿易の緊張やその他の懸念が世界的に高まっていることを考えると、海外投資のリスクは上昇しているようです。 世界最大の資産運用会社であるブラックロックには、主要なリスクを分析する「地政学的リスクダッシュボード」があります。 2019年3月現在、これらのリスクには、欧州の断片化、米中競争、南アジアの緊張、世界貿易の緊張、北朝鮮とロシアとNATOの対立、大規模なテロ攻撃、サイバー攻撃が含まれています。 これらの問題のいくつかはまもなく解決されるかもしれませんが、外国にあるプロジェクトまたは投資からのリターンの評価においてこれらのリスク要因を考慮することは賢明であると思われます。
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