ミューチュアルファンドマネージャーはどの程度積極的な管理を行っていますか？ Active Shareが答えを提供する場合があります。
金融文献では、平均的なミューチュアルファンドマネージャーが手数料後にベンチマークインデックスを下回っていることを示す研究の引用が多数あります。 2006年、イェール大学経営学部のMartijn CremersとAntti Petajistoは、アクティブシェアを導入しました。これは、ミューチュアルファンドマネジャーが採用しているアクティブマネジメントの範囲を決定する新しい方法であり、パフォーマンスの高い人を見つけるためのツールです。
アクティブシェアの背後にある研究
アクティブシェアとは、ベンチマークインデックスとは異なる、マネージャーのポートフォリオの保有株式の割合の尺度です。 研究者は、アクティブシェアが高いマネージャーはベンチマークインデックスを上回り、アクティブシェアがファンドのパフォーマンスを大幅に予測すると結論付けています。
1980年から2003年にかけて2, 650のファンドを調査した結果、クレマーズとペタジストは、アクティブシェアが80％以上の最高ランクのアクティブファンドを見つけました。ベンチマークインデックスは、手数料前で2-2.71％、手数料後に1.49-1.59％でした。
アクティブシェアは、クローゼットインデクサー（アクティブであると主張するがポートフォリオがベンチマークポートフォリオに非常に似ているマネージャー）を識別するのにも役立ちます。 クローゼットインデクサーを特定することは非常に重要です。アクティブな管理手数料は、ベンチマークと同様のポートフォリオを保有している人にとって、インデックスを上回るための大きなハードルになる可能性があるためです。
イェールの調査では、資金はアクティブシェアが低い傾向があることも判明しました。 この調査では、アクティブシェアが60％未満の運用資産（AUM）の割合が、1980年の1.5％から2003年の40.7％に増加したことが示されています。 1980年の58％から2003年の28％。
この変化は、インデックスファンドの成長によってすべて説明されるわけではありません。 1980年には、アクティブシェアが60％未満のインデックス以外のファンドはほとんどありませんでした。 2003年、アクティブシェアが60％未満のファンドは、ファンドの20％と運用資産の30％に上昇しました。 著者はまた、Active Shareを発見し、運用資産が少ないファンドの中で過剰なパフォーマンスが高いことを発見しました。
アクティブな管理アクティビティの測定
ミューチュアルファンドで採用されているアクティブな管理の範囲の従来の測定は、ファンドの過去のリターンをベンチマーク指数のリターンと比較する方法に依存しています。 そのような方法の1つであるエラーのボラティリティの追跡では、マネージャーのリターンとインデックスのリターンの差の標準偏差を測定します。
トラッキングエラーの変動性が高い場合、高度なアクティブ管理を示しています。 測定の背後にあるロジックは、ポートフォリオ内の個々の株式の構成がリターンのパターンに反映されることです。 ポートフォリオのリターンが時間の経過とともにインデックスのリターンから大きく逸脱する場合、ポートフォリオの構成はインデックスとは大きく異なる必要があります。
エラーボラティリティの追跡は理にかなっており、計算も簡単ですが、ポートフォリオでマネージャーが何をしているのかを推測するだけであり、実際に基になる持ち株を調べません。
対照的に、アクティブシェアは、運用会社のポートフォリオの実際の持ち株を分析し、それらの持ち株をベンチマークインデックスと比較することで見つかります。 このようにアクティブ管理を測定することにより、投資家は、観察されたリターンから結論を引き出すのではなく、パフォーマンスを促進するためにマネージャーが正確に何をしているかをより明確に理解することができます。
アクティビティの計算
アクティブシェアは、マネージャーのポートフォリオの各保有のウェイトとベンチマークインデックスの各保有のウェイトの差の絶対値の合計を取り、2で割ることによって計算されます。
。。。 アクティブシェア= 21 i = 1∑N ∣wfund、i-windex、i ∣
簡単な例として、ベンチマークインデックスに含まれる株式は1つだけだとします。 マネージャーが株式を好むと判断したが、ポートフォリオの半分のみをその株式に、残りの半分を別の株式に投資したい場合、アクティブシェアは50％になります。
。。。 アクティブシェア= 21（∣100％-50％∣ + ∣0％-50％∣）= 50％
この例のアクティブな共有数は、基本的に、マネージャーのポートフォリオの50％がベンチマークインデックスと異なることを示しています。
ご注意
Active Shareの調査で明らかになったデータは興味深いものですが、投資家は調査結果を適用しようとするときには慎重にすべきです。 前述の高アクティブシェアマネージャーのベンチマーク結果は、グループの平均です。 投資家が結果を解釈して、高いアクティブシェアポートフォリオを持つすべてのマネージャーがベンチマークを上回ると結論付けるのは間違っています。 データは、このグループのマネージャーの平均パフォーマンスが、アクティブシェアが低いマネージャーの平均パフォーマンスよりも優れていることを示しているだけです。
もちろん、アクティブシェアの高いポートフォリオを持つマネージャーの多くはベンチマークを下回り、他のマネージャーはパフォーマンスを上回りました。 Active Shareのみを市場のパフォーマンスの指標として使用している投資家は、ベンチマークを下回っているマネージャーを選択する可能性があります。
Active Shareに関連する情報は魅力的かもしれませんが、永続的でない限り、結果はほとんど役に立ちません。 クレマーズとペタジストは、高いアクティブシェアマネージャーがベンチマークインデックスに比べて過剰なリターンを継続的に提供する能力に大きな持続性があることを発見しました。
ボトムライン
Cremers and Petajistoの調査結果に基づいて、Active Shareは投資家のツールボックスに追加して、ミューチュアルファンドへの投資の可能性を評価するためのツールです。
