主権政府がその事業に資金を供給するために借りる必要がある場合、自国通貨で債務を発行することには明確な利点があります。 すなわち、債券の満期時に返済に問題がある場合、財務省は単純により多くのお金を印刷することができます。 問題は解決しましたか？
結局のところ、このアプローチには限界があります。 政府が借金を返済するためにマネーサプライの増加に依存している場合、これは「セニジョラージ」として知られるアプローチであり、通貨はもはや価値がありません。 債券保有者が債券の5％の利子を得るが、インフレの結果として通貨の価値が10％低い場合、実際にお金を失いました。
投資家がインフレを心配し、したがって高金利を要求する場合、各国は外貨で債務を発行しなければならないかもしれません。 これは、世界中の新興市場および発展途上の市場にとって特に一般的な戦略です。 多くの場合、これらの政府は、より安定した市場性のある通貨で債券を命名することを選択します。 通常、投資家はこのように負債を売却する方が簡単です。投資家は、切り下げが収益を損なうことを恐れなくなりました。
"原罪"
しかし、マネーサプライを制御できないことは、投資家にとって両刃の剣です。 インフレに対する保護を提供する一方で、金融危機の場合に返済する政府の選択肢も制限します。
外貨で借りると、為替レートのリスクにさらされます。 現地通貨の価値が下がると、国際債務の返済はかなり高くなります。 エコノミストは、これらの固有の課題を「元の罪」と呼びます。
これらのリスクは1980年代と1990年代に明らかになり、いくつかの発展途上国は自国通貨の弱体化を経験し、外貨建て債務の返済に苦労しました。 当時、ほとんどの新興国は通貨を米ドルに固定していました。 それ以来、多くはリスクを軽減するために変動為替レートに移行しています。 理論は、現地通貨の下落は国の輸出をより魅力的にし、それゆえ成長を刺激するというものです。
今日、多くの先進国が実際に提供しているゼロに近い金利は、外貨建て債券の需要を高めています。 実際、多くの政府は、借入コストが比較的低いため、このような債務を近年初めて発行しました。 アンゴラ、モンゴル、ナミビア、ザンビアはすべて外貨建て債券を導入しており、大きな成功を収めています。
原罪の潜在的な落とし穴は、政府指導者に赤字を治めるよう圧力をかけました。 政府が時間の経過とともに収入を増やしたり支出レベルを低下させることができない場合、政府が債務不履行になるリスクが常にあります。 しかし、これらの痛みを伴う措置を実施する政治的意思を構築することは困難な場合があります。
各国はしばしば、借金を単純に繰り越すことで、深刻なベルト引き締めを延期しようとします。つまり、満期に達した債券を置き換えるために新しい債券を発行します。 しかし、投資家が財務管理に自信を失い始めると、他の投資機会を探すか、より高い利回りを要求する可能性があります。
リスクの測定
こうした理由から、国債、特に外貨で発行された国債は、投資家から高いレベルの精査を受ける傾向があります。 結局、債権者が資産を請求できる国際破産裁判所がないため、国がデフォルトした場合、彼らはほとんど頼りになりません。 多くの場合、彼らはローンの条件を再交渉することを提案することにより、この結果を避けようとします。 それでも、彼らはヒットする可能性が高いでしょう。
もちろん、国がその義務を果たすための説得力のある理由があります。 債券保有者への支払いに失敗すると、信用格付けが損なわれ、将来の借入が非常に困難になります。 当然のことながら、国々は信用力について強い評判を築き、低金利で借りることができるインセンティブを持っています。 そして、自国民が国債の多くを保有している場合、債務不履行は選挙時に政府指導者を脆弱にする可能性があります。
しかし、政府債務の債務不履行はまったく珍しいことではありません。 アルゼンチンは、2001年から債務を返済できないことが明らかになり、財政基盤を取り戻すのに数年かかった。 ベネズエラ、エクアドル、ジャマイカは、最近ではデフォルト期間が短くなっていますが、短期間ではありますがいくつかの国にあります。
差し迫ったデフォルトの兆候を特定するのは簡単なことではありません。 投資家は債務対GDP比率を頻繁に使用します。これは、国の経済規模と比較した借入レベルを見るものです。 債務残高は確かに重要なデータですが、経済学者は他の要因がなければその有用性を議論しています。 たとえば、1980年代にメキシコとブラジルが債務不履行に陥ったとき、債務はGDPの50％を占めていました。 対照的に、日本は近年、約200％の負債水準を維持しているにもかかわらず、財政的コミットメントを維持しています。
したがって、さまざまな要因を評価することが重要です。 これはまさに、ムーディーズやスタンダード&プアーズなどの信用格付け機関が世界中の主権政府の債務を格付けする際に行うことです。 国の総債務負担を調べることに加えて、彼らは経済成長の見通し、政治的リスクおよびその他の要因も評価します。 通常、格付けの高い政府は、より低い金利で負債を売り込むことができます。 一部のエコノミストは、国外への販売が為替レートのリスクに対する自然なヘッジを提供するため、国の債務対輸出比率を検討することも提案しています。
ボトムライン
ソブリン債は世界中のすべての債券の約40％を占めるため、多くのポートフォリオの重要な部分です。 ただし、購入を決定する前に潜在的なリスクを理解することが重要です。特に、政府が管理できない通貨で紙幣が発行される場合は重要です。
先進国からの借金のリターンが非常に少ない投資家にとって、他の場所でより高いリターンを求めようとする誘惑がしばしばあります。 国際債券市場に新しい新興国は、特に魅力的です。
新興市場全体では過去数年よりも負債が少なくなっていますが、一部のエコノミストは世界のこの地域の一貫性のない実績を懸念しています。 さまざまなリスク要因を検討し、複数の信用格付け機関の意見に注意を払うことは、価値のある演習になります。
