買戻し契約とは何ですか？
買戻契約（レポ）は、国債のディーラーに対する短期借入の一形態です。 レポの場合、ディーラーは通常一晩ベースで政府証券を投資家に販売し、翌日わずかに高い価格で買い戻します。 そのわずかな価格差は、暗黙の翌日物金利です。 レポは通常、短期資本を調達するために使用されます。 また、中央銀行の公開市場運営の一般的なツールでもあります。
セキュリティを販売し、将来的に買い戻すことに同意する当事者にとって、それはレポです。 取引の反対側の当事者、証券を購入し、将来売却することに同意する場合、これは逆買戻し契約です。
重要なポイント
- 買戻し契約、または「レポ」は、有価証券をわずかに高い価格で買い戻すために有価証券を売却するための短期契約です。開始から買戻しまでの価格差に対する暗黙の利子。このため、レポおよびリバース・レポは、短期借入および貸付に使用され、多くの場合、一晩から48時間の期間で使用されます。これらの契約の暗黙の利子率はレポレート、一晩のリスクフリーレートのプロキシ。
買戻し契約
買戻し契約について
問題の証券は担保として機能するため、買戻し契約は一般に安全な投資と見なされます。これが、ほとんどの契約が米国財務省債を含む理由です。 短期金融商品に分類される買戻契約は、短期の担保付利付ローンとして有効に機能します。 買い手は短期の貸し手として機能し、売り手は短期の借り手として機能します。 販売されている有価証券は担保です。 したがって、資金調達と流動性の確保という両当事者の目標は達成されます。
さまざまな関係者の間で買戻し契約を結ぶことができます。 連邦準備制度は、マネーサプライと銀行準備を規制するために買戻し契約を締結します。 個人は通常、これらの契約を使用して、負債証券またはその他の投資の購入に資金を供給します。 買戻し契約は厳密に短期投資であり、その満期は「利率」、「期間」または「テナー」と呼ばれます。
担保付ローンとの類似性にもかかわらず、レポは実際の購入です。 ただし、買い手は証券の一時的な所有権しか持たないため、これらの契約は多くの場合、税務および会計の目的でローンとして扱われます。 破産の場合、ほとんどの場合、レポ投資家は担保を売却できます。 これは、レポローンと担保付ローンのもう1つの違いです。 ほとんどの担保付きローンの場合、破産した投資家は自動滞在の対象となります。
期間とオープン買戻し契約
期間とオープンレポの主な違いは、証券の売却と買戻しの間の時間にあります。
満期日が指定されているレポジトリ（通常は翌日または週）は、期限付き買戻し契約です。 ディーラーは、特定の日に証券をより高い価格で買い戻すことに同意して、カウンターパーティに証券を販売します。 この契約では、取引相手は取引期間中に証券を使用し、初期販売価格と買戻し価格の差額として記載された利子を獲得します。 利率は固定されており、ディーラーは満期時に利息を支払います。 期間レポは、当事者が必要な期間を知っているときに、現金または金融資産を投資するために使用されます。
オープンレポ契約（オンデマンドレポとも呼ばれます）は、ディーラーと取引相手が満期日 を 設定 せず に取引に同意することを除いて、タームレポと同じように機能します。 むしろ、合意された毎日の締め切りの前に相手方に通知することにより、いずれかの当事者が取引を終了することができます。 オープンレポが終了していない場合、毎日自動的にロールオーバーされます。 利息は毎月支払われ、金利は相互の合意により定期的に値が変更されます。 オープンレポの金利は通常、連邦資金のレートに近いです。 オープンレポは、両当事者が必要とする期間が分からない場合に、現金または金融資産を投資するために使用されます。 しかし、ほとんどすべての公開契約は1〜2年以内に締結されます。
テナーの意義
テナーが長いレポジトリは通常、リスクが高いと見なされます。 期間が長くなると、より多くの要因が買戻し人の信用力に影響を及ぼし、金利の変動が買戻し資産の価値に影響を及ぼす可能性が高くなります。
債券の金利に影響を与える要因に似ています。 通常の信用市場の状況では、より長期の債券はより高い利子を生み出します。 長期の債券購入は、債券の存続期間中に金利が大幅に上昇しないという賭けです。 期間が長くなると、テールイベントが発生する可能性が高くなり、金利が予測範囲を上回ります。 高インフレの期間がある場合、その期間の前に債券に支払われる利息は、実質的には価値が低くなります。
これと同じ原則がレポにも適用されます。 レポの期間が長いほど、買戻し前に担保証券の価値が変動する可能性が高くなり、事業活動は買戻人の契約履行能力に影響を与えます。 実際、カウンターパーティの信用リスクは、レポに関わる主要なリスクです。 他のローンと同様に、債権者は債務者が元本を返済できないというリスクを負います。 レポは担保付債務として機能し、トータルリスクを低減します。 そして、レポ価格は担保の価値を超えているため、これらの契約は買い手と売り手にとって相互に有益なままです。
買戻契約の種類
買戻し契約には主に3つのタイプがあります。
- 最も一般的なタイプは、 サードパーティリポジトリ （ トライパーティリポジトリと も呼ばれます）です。 この取り決めでは、清算エージェントまたは銀行が買い手と売り手の間で取引を行い、それぞれの利益を保護します。 証券を保有し、売り手が契約の開始時に現金を受け取り、買い手が売り手の利益のために資金を転送し、満期時に証券を配達することを保証します。 米国の三者間レポの主な清算銀行は、JPモルガン・チェースとバンク・オブ・ニューヨーク・メロンです。 取引に関与する証券の管理に加えて、これらの清算エージェントは証券を評価し、指定された証拠金が確実に適用されるようにします。 彼らは取引を帳簿にまとめ、ディーラーが担保を最適化するのを支援します。 ただし、清算銀行が行わないことは、仲人として行動することです。 これらのエージェントは、現金投資家のディーラーを見つけたり、その逆をしたりすることはなく、ブローカーとしての役割も果たしません。 通常、清算銀行はレポジトリを1日の早い段階で決済しますが、決済の遅延は通常、毎日数十億ドルの日中クレジットがディーラーに拡張されることを意味します。 これらの契約は、2016年時点で約1.8兆ドルを保有する買戻契約市場の90％以上を占めています。 専門の配達レポで は、取引は契約の開始時および満期時に債券保証を必要とします。 このタイプの契約はあまり一般的ではありません。 保管保管所 では、売り手は証券の販売のために現金を受け取りますが、買い手のために保管口座に保管します。 このタイプの契約は、売り手が支払不能になり、借り手が担保にアクセスできないリスクがあるため、さらに一般的ではありません。
近足と遠足
金融業界の他の多くのコーナーと同様に、買戻し契約には、他の場所では一般的に見られない用語が含まれます。 レポスペースで最も一般的な用語の1つは「レッグ」です。レッグにはさまざまな種類があります。たとえば、レポ取引の最初に売却される部分は「スタートレッグ」と呼ばれることもあります。後に続く買戻しは「クローズレッグ」です。これらの用語は、「ニアレッグ」および「ファーレッグ」ともそれぞれ交換されることがあります。 レポ取引の近辺では、証券が売却されます。 遠い足で、それは買い戻されます。
レポレートの重要性
政府の中央銀行がプライベートバンクから証券を買い戻す場合、レポレートと呼ばれる割引率で買い戻します。 プライムレートと同様に、レポレートは中央銀行によって設定されます。 レポレートシステムにより、政府は利用可能な資金を増減することにより、経済内のマネーサプライを制御できます。 レポ金利の低下により、銀行は現金と引き換えに証券を政府に売り戻すようになります。 これにより、一般経済で利用可能なマネーサプライが増加します。 逆に、レポレートを上げることにより、中央銀行は銀行がこれらの証券を転売するのを思いとどまらせることにより、マネーサプライを効果的に減らすことができます。
買戻し契約の真の費用と利益を決定するために、取引に参加することに関心のある買い手または売り手は、3つの異なる計算を考慮する必要があります。
1）最初の証券販売で支払われた現金
2）証券の買戻しで支払う現金
3）暗黙の金利
最初の証券販売で支払われる現金と買戻しで支払われる現金は、レポに含まれる証券の価値と種類に依存します。 たとえば、債券の場合、これらの値は両方とも、クリーン価格と債券の未収利息の値を考慮する必要があります。
レポ契約の重要な計算は、暗黙の金利です。 金利が好ましくない場合、レポ契約は短期現金へのアクセスを得るための最も効率的な方法ではないかもしれません。 実際の金利を計算するために使用できる式は以下のとおりです。
金利= x年/連続したレッグ間の日数
実質金利が計算されると、他の種類の資金調達に関連する金利との金利の比較により、買戻し契約が良い取引であるかどうかが明らかになります。 一般的に、担保付きの貸付形態として、買戻契約はマネーマーケット現金貸付契約よりも良い条件を提供します。 逆レポ参加者の観点からすると、この契約は過剰な現金準備についても追加収入を生み出すことができます。
レポのリスク
買戻契約は一般に、信用リスクを軽減する手段と見なされます。 レポにおける最大のリスクは、売り手が満期日に売却した証券を買い戻さないことにより、契約の終了を遅らせることができないことです。 これらの状況では、証券の購入者は、最初に支払った現金の回収を試みるために証券を清算する場合があります。 しかし、これが固有のリスクを構成する理由は、最初の販売以来、証券の価値が低下している可能性があり、したがって買い手に長期にわたって維持することを意図していない証券を保持する以外の選択肢がなくなる可能性があるためですまたは損失のためにそれを販売する。 一方、この取引では借り手にもリスクがあります。 証券の価値が合意された条件を超えて上昇した場合、債権者は証券を売り戻すことはできません。
このリスクを軽減するために、買戻し契約スペースに組み込まれたメカニズムがあります。 たとえば、多くのレポは過剰担保されています。 多くの場合、担保の価値が低下した場合、マージンコールが有効になり、借り手に提供された証券の修正を求めることができます。 証券の価値が上昇し、債権者がそれを借り手に売り戻さない可能性が高いと思われる状況では、リスクを軽減するために担保不足を利用できます。
一般に、買戻し契約の信用リスクは、取引条件、証券の流動性、関係する取引相手の詳細など、多くの要因に依存しています。
金融危機とレポ市場
2008年の金融危機の後、投資家はレポ105として知られる特定の種類のレポに焦点を当てました。 危機直後の数年間、米国および海外のレポ市場は大幅に縮小しました。 しかし、最近では回復して成長を続けています。
この危機は、一般的にレポ市場の問題を明らかにしました。 その時以来、FRBはシステムリスクを分析し軽減するために介入しました。 FRBは少なくとも3つの懸念事項を特定しました。
1）清算銀行が提供する日中信用への三者間レポ市場の依存
2）ディーラーが不履行になった場合の担保の清算を支援する効果的な計画の欠如
3）実行可能なリスク管理慣行の不足
2008年後半から、FRBやその他の規制当局は、これらの懸念やその他の懸念に対処するための新しい規則を制定しました。 これらの規制の影響には、財務省などの最も安全な資産を維持するように銀行に強いられた圧力がありました。 彼らはレポ契約を通じてそれらを貸さないように奨励されています。 ブルームバーグによると、規制の影響は大きく、2008年後半まで、この方法で貸し付けられた世界の証券の見積額は4兆ドル近くに達しました。 しかし、その時以来、この数字は2兆ドル近くに留まっています。 さらに、FRBは銀行準備金の一時的な変動を相殺する手段として、買戻し（または逆買戻し）契約をますます締結しています。
それにもかかわらず、過去10年間の規制の変更にもかかわらず、レポスペースへのシステミックリスクが残っています。 連邦機関は、主要なレポディーラーによるデフォルトについて心配し続けており、それがマネーファンド間の火災販売を引き起こし、それがより広範な市場に悪影響を与える可能性があります。 レポスペースの将来は、これらの取引者の行動を制限するための継続的な規制を伴うかもしれませんし、中央のクリアリングハウスシステムへのシフトを最終的に含むかもしれません。 ただし、当面は、買戻契約は、短期借入を促進する重要な手段のままです。
